火鍋?zhàn)鳛橹袊?guó)餐飲的頭號(hào)品類之一，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)日趨白熱化。

蜜雪冰城之后，河南又將跑出一個(gè)明星IPO。

近日，巴奴毛肚火鍋的母公司巴奴國(guó)際控股有限公司向港交所遞交招股書，擬主板掛牌上市。

巴奴火鍋的前身是安陽(yáng)街頭的一家小店，成立11年后才正式走出河南開始全國(guó)擴(kuò)張。高品質(zhì)一直是其向消費(fèi)者宣揚(yáng)的賣點(diǎn)，人均142元的價(jià)格遠(yuǎn)超“大哥”海底撈，因此也被稱為“火鍋界的愛馬仕”。

與大多數(shù)網(wǎng)紅消費(fèi)品牌和資本深度綁定不同，成立24年的巴奴鮮少接受外部投資，IPO前僅有番茄資本通過三次注資拿下其7.95%股份。

這意味著，巴奴倘若成功上市，番茄資本也將成為唯一享受盛宴的外部機(jī)構(gòu)股東。

145家門店， “火鍋界愛馬仕”沖擊IPO

今年初，巴奴創(chuàng)始人杜中兵因?yàn)橐痪洹霸滦?000就不要吃火鍋，吃麻辣燙就好了”，將品牌推向風(fēng)口浪尖。盡管事后他迅速澄清并公開致歉，但巴奴“高價(jià)火鍋”的形象早已深入人心。

事實(shí)上，“火鍋界愛馬仕”這一稱呼并非一開始就與巴奴相隨。起初，它還只是河南安陽(yáng)街頭的一家尋常小店。

杜中兵成立巴奴是在2001年，此前他一直從事生鐵焦炭生意，并賺到了人生中的第一個(gè)100萬。雖然收入頗豐，但是當(dāng)頻繁應(yīng)酬成為工作常態(tài)，杜中兵萌生了重新尋找新事業(yè)的想法?？疾爝^服裝、電器、洗浴等多個(gè)項(xiàng)目后，杜中兵的目光鎖定了火鍋。2001年4月，第一家店在河南安陽(yáng)正式開業(yè)，取名“巴奴火鍋”。

巴奴的創(chuàng)業(yè)初期，也像許多火鍋店一樣，走過一段“模仿海底撈”的道路。杜中兵在《產(chǎn)品主義》中回顧這一階段時(shí)提到：“我們的小孩舞面舞得半夜都不睡覺，在宿舍里拿著餐巾紙擰成卷在那舞，最后還是舞得沒自信?！?/p>

意識(shí)到模仿路徑的局限后，杜中兵果斷調(diào)整戰(zhàn)略，將重心放在食材品質(zhì)和菜品創(chuàng)新上，推出綠色毛肚和菌湯兩大核心產(chǎn)品。2012年，杜中兵將品牌正式更名為“巴奴毛肚火鍋”，并喊出“服務(wù)不是巴奴的特色，毛肚和菌湯才是”的口號(hào)，直接叫板老大哥海底撈。

“產(chǎn)品主義”策略一經(jīng)推出，效果立竿見影。巴奴鄭州門店在更名后的首年，翻臺(tái)率顯著提升。此后，巴奴開啟了全國(guó)擴(kuò)張之路。招股書顯示，截至2025年3月，巴奴門店數(shù)量達(dá)145家，覆蓋39個(gè)城市。

24年前，巴奴從河南南陽(yáng)街頭起步，如今在杜中兵的帶領(lǐng)下，這家火鍋店已經(jīng)來到港交所門前。

年?duì)I收20億，番茄資本系唯一外部機(jī)構(gòu)股東

堅(jiān)持“產(chǎn)品主義”的巴奴，走的是一條高端品質(zhì)火鍋路線。

招股書顯示，2022-2024年，巴奴顧客人均消費(fèi)整體分別為147元、150元、142元，其中一線城市的數(shù)據(jù)183元、179元、165元。雖然有所下調(diào)，但依然高出同行不少——海底撈同期自營(yíng)餐廳顧客人均消費(fèi)分別為104元、99元、97元。

高定價(jià)的策略，也為巴奴帶來了較為健康的營(yíng)收情況。招股書顯示，2022年至2024年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為14.33億元、21.12億元和23.07億元，同期凈利潤(rùn)分別為-520萬元、1.02億元和1.23億元，2023年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。2025年第一季度，巴奴營(yíng)收更是同比增長(zhǎng)25.7%至7.09億元，期內(nèi)利潤(rùn)為5516萬元。

具體到門店經(jīng)營(yíng)情況。從2022年到2024年，巴奴的門店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率分別為15.2%、21.3%、21.5%；翻臺(tái)率分別為3.0、3.1、3.2。得益于上述兩項(xiàng)指標(biāo)的持續(xù)提升，巴奴服務(wù)顧客總量大幅增長(zhǎng)。2022年到2024年，巴奴服務(wù)顧客總量從984.7萬人增加至1682.7萬人，今年的第一季度，這一數(shù)據(jù)已達(dá)到541.3萬人。

按2024年的收入計(jì)算，巴奴憑借3.1%的市場(chǎng)份額，已經(jīng)成為中國(guó)最大的品質(zhì)火鍋品牌；放在整個(gè)中國(guó)火鍋市場(chǎng)來看，巴奴也是僅次于海底撈、呷哺呷哺的第三大火鍋品牌。

作為網(wǎng)紅火鍋品牌，巴奴一路走來融資并不算多。IPO前，巴奴共完成了三輪股權(quán)融資，資方均為番茄資本：

• 2020年3月，番茄資本先是通過寧波番茄貳號(hào)股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）參與了巴奴一輪戰(zhàn)略融資，投資對(duì)價(jià)為6300萬元。
• 2020年8月，番茄資本則通過南京番茄伍號(hào)股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）向巴奴注資了6000萬元，兩輪融資投后估值均為20億元。
• 2022年8月，番茄資本又通過南京番茄陸號(hào)股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）和南京黃番茄股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙），分別向巴奴追投1.1億元、4000萬元。至此，公司估值來到50億人民幣。

招股書顯示，IPO前，番茄資本作為巴奴唯一外部機(jī)構(gòu)股東，持股比例為7.95%。

港股火鍋第三股，上市前分紅7000萬

無論從市場(chǎng)環(huán)境，還是企業(yè)自身發(fā)展來說，巴奴此時(shí)沖擊港股都不失為一個(gè)明智選擇。

一方面，今年以來，港股消費(fèi)板塊熱情持續(xù)走高。港股三姐妹（蜜雪冰城、泡泡瑪特、老廟黃金）的股價(jià)表現(xiàn)，更是給市場(chǎng)樹立了市值標(biāo)桿，激發(fā)了行業(yè)的資本化熱情與想象空間。

另一方面，當(dāng)前巴奴正處于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和高速擴(kuò)張的黃金階段，良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也能幫助其獲得更多投資者的青睞。

不過，目前港股市場(chǎng)已有海底撈、呷哺呷哺兩大火鍋巨頭，被視為“港股火鍋第三股”的巴奴，正面臨著市場(chǎng)“高端能否規(guī)?；钡目絾?。

火鍋?zhàn)鳛橹袊?guó)餐飲的頭號(hào)品類之一，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)日趨白熱化。據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2024年前五大火鍋品牌的市場(chǎng)份額合計(jì)約為8.1%。

行業(yè)高度分散，直接導(dǎo)致品牌間的“內(nèi)卷”愈演愈烈，不少品牌紛紛放緩?fù)氐旯?jié)奏并降低人均消費(fèi)以應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)。紅餐大數(shù)據(jù)顯示，2024年全國(guó)火鍋人均消費(fèi)已降至77.4元，同比下降8.1%。

這意味著，巴奴如果一直維持人均140元左右的高端路線，就必須找到品質(zhì)與規(guī)?；钠胶恻c(diǎn)。

目前來看，巴奴并沒有放緩擴(kuò)店節(jié)奏。招股書顯示，巴奴擬將此次募資凈額的65%（約25億港元）用于門店擴(kuò)張。計(jì)劃在2026年至2028年，在中國(guó)分別開設(shè)約52家、61家及64家新餐廳。

巴奴表示，預(yù)計(jì)每家新店的前期投資約500萬元，以此計(jì)算，完成上述目標(biāo)需要7.5億元的資金投入。

而有意思的是，就在上市前夕，巴奴火鍋還向股東宣派股息（分紅）7000萬元，目前股息已全額派付。

（本文轉(zhuǎn)載自：投中網(wǎng)；作者：王滿華）